http://www.jrj.com    2008年08月18日 10:10     《证券市场周刊》

 　　作者:孙旭东/文

　　从2006年到2008年，经过大浪淘沙般市场的洗礼，仅有10家上市公司能够连续三届当选最佳成长50强，他们成为“成长十佳公司”当之无愧。

　　“我们坚信，未来能够连续三届当选50强的公司定有不凡之处，应当成为价值投资者的重点关注对象。”在去年榜单公布后，我们如是说，今年亦如此。

　　对这10家公司的研究发现，其股价长期上涨的背后大多有骄人的业绩支撑；行业景气与否对公司入选有着不可忽视的影响，但战略因素更重要；在战略因素中专业化发展是10家公司的共性，但只做到专业化却还不够。

　　为此，《证券市场周刊》采访了部分成长十佳公司，以期更深入地探讨其成长背后的动力。

　　业绩增长支撑股价

　　2007年的50强中有一些上市公司是凭借资产注入预期或股权投资收益丰厚而入选，对于市场的这一选择，我们表示尊重。但从“成长十佳公司”来看，大多数公司是所在行业的龙头，依靠业绩增长才获此殊荣。

　　10家公司中，五粮液（000858）1999年至2007年以来的净利润只增长了1.26倍，主要原因是投资者对其收购集团酒类相关资产的良好预期，毕竟此前中国船舶（600150）整体上市对业绩和股价的提升市场有目共睹。

　　除五粮液外，即使是净利润增长最少的泸州老窖（000568），年均增幅也达到了25.49％；中联重科（000157）更是高达52.85％。因此，对价值投资者来说，关注企业的业绩，继而关注业绩背后的战略、营销、生产、投融资等一系列经营活动是根本。

　　专业化发展是共性

　　这10家公司大多走的是专业化发展道路，即使有多元化举措，也是以相关多元化为主。2007年，10家公司营业利润主要来自主业，极少来自公允价值变动收益和其他投资收益（除对联营企业和合营企业），有7家第一大业务占整体营业收入的比例超过80％，其余3家前两大业务占整体收入的比例也超过了80％。

　　其中，第一大主业占比最高的为张裕（000869），达到100％；占比最低的为中色股份（000758），为46.12％。

　　行业景气不容忽视

　　10家公司中有多家的入选与其所在行业景气不无关系。以中金岭南（000060）为例，该公司8年来营业收入仅增长了1.88倍，净利润却增长了8.58倍，其原因就是主导产品价格的大幅上涨，“铅锌及制造工业”业务毛利率由2002年的17.69％提升至2006年的37.27％。

　　相反的例子则是房地产行业。2007年50强中有4家房地产公司，分别是泛海建设（000046）、金融街（000402）、万科（000002）和招商地产（000024），后3家公司都已入选两届，但2008年仅万科幸存，显然是因为投资者不看好宏观调控下房地产企业未来一段时间的表现。

　　战略制胜

　　2007年6月1日至2008年5月31日，申万房地产指数跌幅为24.82％，同期上证综指、沪深300指数分别下跌了16.46％、8.06％。即便如此，万科仍能蝉联50强，至少可以说明行业景气程度并不能完全决定公司的长期股价表现。

　　白酒行业亦是如此，对五粮液、泸州老窖和贵州茅台（600519）近年来的税前利润（剔除企业所得税税率的影响）比较可以发现，其利润增长情况大相径庭。其中，贵州茅台税前利润增长遥遥领先，自2002年后逐渐与其他两家拉开了距离；泸州老窖2005年前税前利润增速一直落后于五粮液，2006年后则出现大幅攀升，超越了五粮液。

　　另外一个典型案例为同是机械行业优秀上市公司的振华港机（600320）和中集集团（000039），其共同特点是受国际集装箱运输行业的景气影响极大。振华港机的主导产品是集装箱起重机，中集集团的主导产品是集装箱。然而，两家公司近年来的经营业绩发展情况却值得思考。

从1999年到2003年，振华港机和中集集团的税前利润走势相仿，2004年中集集团异军突起，此后却后劲不足，反被振华港机超越。出现这种局面，与两家公司的（能够影响公司竞争优势的）经营行为有关，亦即战略因素决定成败。■

注：PVGO的计算方法如下:
　　PVGO=P-EPS/r
　　EPS取2004年至2008年每股收益的平均值,以每年的净利润除以2007年5月31日的总股本而得,其中2004至2006年的净利润为财务报表中扣除非经常性损益的净利润,2007和2008年为万得资讯提供的分析师预测数。r为股权资本成本,根据资本资产定价模型(CAPM)求得,即
　　r=rf+β(rm-rf)
　　其中rf为无风险收益率,取长期国债收益率2.38%;β为风险系数,取最近100周公司股票的β值并经过下面的公式调整,βadj=0.33743+0.66257×β;rm为市场收益率;rm-rf为风险溢价,取8%。